海外能源問題卷土重來，供應不確定性增加，需求維持強韌，累庫難度增大。

1、上周德國決定暫停來自俄羅斯的 Nord Stream 2 天然氣管道的審批程序，day-ahead電價本周一漲至331.37歐元，西班牙的日前拍賣價格創(chuàng)下了每兆瓦時339.84歐元的紀錄。此前，法國 EDF 發(fā)現一座核電站出現故障，能源供應商被迫關閉了四座核反應堆，約占法國核能容量的 10%，對于法國的電力供應帶來擔憂。這加劇法國電力緊張狀態(tài)，該國電價飆升至2009年以來最高。考慮俄羅斯和歐洲其他國家之間的地緣政治的不確定性以及12-1月天氣變化，能源緊張加劇，歐洲冶煉產量仍然存在進一步削減的可能性，支撐 鋁價。

2、下半年以來，建筑和汽車行業(yè)的下行，以及大規(guī)模限電措施抑制了工業(yè)部門的需求，因此盡管原鋁進口維持了較高的水平，但國內整體4季度需求的疲軟程度大于我們的預期，直到11月才有延遲的需求溫和回升，整體消費滯后支撐了12月企業(yè)生產和開工。根據SMM調研，上周除鋁線纜企業(yè)因排產而走低以外，再生合金帶動龍頭企業(yè)開工率仍處于穩(wěn)定或者溫和回升態(tài)勢。

3、昨日現貨市場，鋁錠成交轉弱，尤其是華東地區(qū)受季節(jié)性以及疫情影響成交一般，貼水擴大至100-140元/噸。華南地區(qū)鋁棒市場加工費下行，消費已有轉弱跡象。

4、海外方面，由于運費回升以及歐洲電價攀升，海外貿易升水轉降為升。根據CRU的數據，美國消費維持強勁，為吸引鋁錠，帶動中西部地區(qū)貿易升水上升1美分/磅至26-26.5美分/磅。歐洲未完稅上漲10美元/噸和已完稅上漲15美元/噸，佐證了之前溢價觸及底部回升的判斷。而由于中國進口窗口的關閉，亞洲地區(qū)溢價上行動力不足，日本地區(qū)溢價貿易溢價維持在130-135美元/噸。

5、總結：宏觀方面，全球貨幣極度充裕的情況逐步收緊的預期落地，疫情擴散，利空增加，國內房地產悲觀預期修正，政策偏暖。國內供應低點已過，電解鋁成本短期仍有繼續(xù)下移的空間，需求后移但逐步尾聲，社會庫存下降態(tài)勢趨緩。海外能源問題卷土重來，供應不確定性增加，需求維持強韌，累庫難度增大。鋁市整體基本面邊際好轉，但臨近年末壓力，以及中期供應增加預期限制上行空間。19500-20000元/噸。